Un problema en mil días | Capitalismo desnudo

Por Jon Danielsson, Director del Centro de Riesgo Sistémico de la Escuela de Economía y Ciencias Políticas de Londres, publicado originalmente en VoxEU Las crisis financieras suelen ser más dañinas cuando los bancos pasan repentinamente de la obtención de ganancias a la supervivencia. Esta columna afirma que cambios tan drásticos en el comportamiento hacen que el análisis estadístico normal basado en el tiempo sea ineficaz. Por eso no podemos predecir la probabilidad de una crisis o qué harán los bancos durante esas crisis. Esto se debe a que este comportamiento surge de un deseo natural de autoconservación. por lo tanto no se puede controlar En tiempos de tensión extrema, los bancos priorizan instintivamente la autoconservación para capear la tormenta. Aunque esto es comprensible desde su perspectiva. Pero también puede provocar algunos de los daños más importantes causados ​​por la crisis financiera. Criterios de argumentación de Milton Friedman afirmó que el propósito de una empresa es generar ingresos para sus propietarios (ver Kotz, 2022). Cuando lo aplican los directores ejecutivos de los bancos, Este principio se expresa en dos patrones de comportamiento diferentes. La mayor parte del tiempo (quizás 999 de cada mil días), los bancos se concentran en maximizar las ganancias mediante actividades normales de endeudamiento y préstamo. Sin embargo, en esos raros días de cada mil, Cuando ocurren grandes cambios y crisis. Las ganancias a corto plazo pasan a un segundo plano frente a la supervivencia. Los bancos dejan de proporcionar liquidez y comienzan a acumular liquidez. Esto ha llevado a operaciones, liquidaciones y denegación de crédito a la economía real. Ésta suele ser la principal pérdida económica de una crisis. Es difícil de predecir o prevenir –e imposible de controlar– porque surge de la autoconservación. Estos dos sistemas de comportamiento tan diferentes han frustrado tanto a los inversores como a los reguladores. Sobre todo porque los modelos estadísticos convencionales basados ​​en el tiempo no pueden capturarlo. Un problema en mil días La acumulación de crisis y la posterior recuperación es un proceso prolongado que puede llevar años o incluso décadas. Pero la verdadera crisis estalló de repente. Coger a casi todo el mundo con la guardia baja Es como si nos acostáramos una noche y nos despertáramos a la mañana siguiente y nos encontráramos en una crisis. Afortunadamente, las crisis son raras. Según la base de datos de crisis financiera de Laeven y Valencia (2018), un país típico de la OCDE experimenta una crisis sistemática cada 43 años porque los períodos de crisis de alta intensidad son relativamente cortos. Por tanto, es razonable decir que el país no se encuentra en una crisis aguda 999 días cada mil. Pero estuvo en estado crítico durante los días restantes. La fase grave de la crisis fue impulsada por los bancos que luchaban por sobrevivir. Las ganancias no son relevantes porque están dispuestos a asumir enormes pérdidas si eso significa asegurar su futuro. Las decisiones críticas se toman por razones completamente diferentes. Y muchas veces no por parte del público en general. La supervivencia depende de tener la mayor liquidez posible. Los bancos reducen las salidas de liquidez y la convierten en los activos más seguros disponibles. que es oro en el pasado Las reservas actuales del banco central Cuando los inversores se declararon en huelga en agosto de 2007, su motivación era la supervivencia. Este impulso de autoconservación se traslada a las ventas y las operaciones. Las entidades que dependen de una liquidez adecuada enfrentan dificultades o incluso colapsan. Mientras tanto, la economía real sufre las cancelaciones de líneas de crédito y la negativa de los bancos a prestar. Estos resultados constituyen el principal daño colateral de la crisis. y explica por qué los bancos centrales inyectan liquidez durante estos períodos. En general, esto indica dos estados diferentes: los 999 días normales en los que los bancos son más rentables; y el último día importa cuando la atención se centra en la supervivencia. Los criterios de Roy (1952) describen acertadamente este comportamiento. Es decir, maximizar las ganancias y al mismo tiempo garantizar que no quiebren. Por tanto, estas dos reglas de comportamiento son resultado directo del objetivo de maximizar el valor para los accionistas. La velocidad es importante El cambio de la búsqueda de ganancias a corto plazo a la supervivencia fue casi inmediato. Cuando un banco decide que necesita capear la tormenta La acción rápida es importante. El primer banco que retire liquidez del sistema tiene mayores posibilidades de sobrevivir. Quienes duden sufrirán e incluso fracasarán. Esto resultó evidente cuando Archegos Capital Management, una family office con sede en Hong Kong, no cumplió con un requisito de margen. Dos corredores importantes, Morgan Stanley y Goldman Sachs, actuaron casi de inmediato y evitaron en gran medida pérdidas. Los otros dos, Nomura (que perdió unos 2.000 millones de dólares) y Credit Suisse (que perdió unos 2.000 millones de dólares, aproximadamente 5.500 millones de dólares), dudaron y mantuvieron una posición larga. reunión y espero lo mejor Implicaciones para la medición del riesgo Una emisión de mil días indica un colapso estructural completo en los procesos aleatorios del sistema financiero. Esto se debe a que el régimen de 999 días es fundamentalmente diferente del régimen de crisis. Cada régimen de 999 días también es diferente de los demás regímenes. Las crisis ocurren cuando los riesgos se descuidan y se acumulan hasta el punto de provocar una crisis. Cuando ocurre una crisis Ese riesgo ya no puede ignorarse. Y las nuevas restricciones de cobertura cambiarán la evolución de los precios. Esto significa que tenemos una capacidad limitada para predecir los movimientos de precios posteriores a la crisis. Como resultado, los modelos se basan únicamente en los típicos 999 días. Esta es una práctica casi inevitable. Por lo tanto, no es posible predecir la probabilidad de una crisis o desarrollo. Intentar hacerlo conduce a lo que yo llamo un Esta ‘alucinación del modelo’ (Danielsson 2024) también explica por qué las técnicas de riesgo de mercado como el valor en riesgo (VaR) y la escasez esperada (ES), que se centran en eventos relativamente frecuentes (para el VaR cien días, para ES uno cuarenta días). , no hay información sobre crisis. Después de la crisis de 2008, durante ese tiempo organicé eventos con altos responsables de la toma de decisiones. Uno de ellos dijo: «Usamos modelos hasta que no los usamos». El problema del uno entre los mil días genera importantes malentendidos sobre la crisis. El apalancamiento excesivo y la dependencia de una liquidez adecuada fueron causas clave de la crisis. Pero la crisis inmediata y el daño resultante son el resultado de que las instituciones financieras intentan sobrevivir, por lo tanto, al analizar una crisis. Hay que considerar ambos factores: el apalancamiento y la liquidez como causas básicas. y la autoconservación es la causa inmediata. que influye en la probabilidad y gravedad de una crisis Podemos controlar el apalancamiento y la liquidez mediante medidas de macrocobertura. Sin embargo, no podemos controlar la autoconservación. El comportamiento del banco durante la crisis no fue ni mala conducta ni riesgo excesivo. Pero es un instinto de supervivencia. De hecho Las regulaciones financieras pueden, sin darse cuenta, empeorar el problema de uno cada milenio. Imagine que cada institución financiera cumple cuidadosamente con las exigencias regulatorias. Los reguladores les han brindado cada vez más orientación sobre cómo medir y responder al riesgo. Cuando ocurre un shock externo, como un brote de virus o una guerra. Estas instituciones prudentes también reconocen y responden al riesgo. Porque siguieron las mismas instrucciones de los funcionarios. El resultado es una disminución en las ventas generales del mercado y ventas de liquidación descontroladas. Estos bancos discretos no pueden comercializar y detener las ventas forzosas. Sólo las inyecciones de liquidez de los bancos centrales pueden lograr eso. Este es un elemento de fracaso en la regulación financiera. Hacer que todas las instituciones sean discretas puede aumentar la probabilidad y la gravedad de las crisis. Impacto de la inteligencia artificial El uso cada vez mayor de la inteligencia artificial (IA) está empeorando el problema de uno cada milenio (Danielsson y Uthemann, 2024). En la banca, uno de los principales usuarios de la IA y la informática avanzada es la función de tesorería. cual es el departamento que gestiona la liquidez Cuando la inteligencia artificial detecta una mayor incertidumbre Decidirá rápidamente cómo obtener ganancias proporcionando liquidez y manteniendo la estabilidad del mercado. o retirar liquidez, lo que podría causar tensión en las fortalezas de velocidad y decisión de la IA puede ser contraproducente. En tiempos de crisis, los tesoros de la IA actúan rápidamente. El estrés que puede resolverse en días o semanas puede aumentar en minutos u horas. La capacidad de la IA para afrontar la complejidad y responder rápidamente Esto significa que es probable que las crisis futuras sean más repentinas y terribles que cualquiera de las que hayamos experimentado. La creencia convencional sostiene que un proceso aleatorio controla cómo se comportan los bancos y otras instituciones financieras, independientemente de la condición subyacente: maximizar las ganancias a corto plazo dentro de restricciones específicas. Si esto es cierto Podemos utilizar datos de épocas normales para modelar no sólo el comportamiento bancario en momentos de tensión. Sin embargo, esta visión es incorrecta. Hay dos estados: la maximización normal de beneficios dura aproximadamente 999 días de cada mil días. y la autopreservación en esos días críticos. En tiempos de crisis, los bancos renuncian a ganancias a corto plazo para centrarse en la supervivencia. Esto significa que el comportamiento normal basado en el tiempo no puede predecir acciones durante una crisis o la probabilidad de que ocurran. También implica que el comportamiento y la dinámica del mercado posteriores a la crisis diferirán de los patrones anteriores. El instinto de supervivencia explica por qué las crisis son tan repentinas y graves. A medida que utilizamos cada vez más la IA para la gestión de liquidez Las crisis futuras pueden ser especialmente rápidas y graves. Ocurre en minutos u horas. en lugar de días o semanas Reconocer que un problema sólo ocurre una vez cada mil días permite a los funcionarios mitigar el daño causado por una crisis. Y permite a los inversores cubrir riesgos e incluso ganancias, que de otro modo correrían el riesgo de quedar ocultos. Esto hará que el daño sea más severo. Referencias contenidas en el manuscrito.