Contribución invitada: “Incertidumbre del ciclo económico y política económica en Francia”

Hoy nos complace presentar una publicación invitada de Laurent Ferrara (Profesor de Economía en Skema Business School Paris y presidente del Comité de Citas del Circuito Empresarial Francés) desde que el presidente Macron disolvió la Asamblea Nacional francesa el domingo 9 de junio de 2024, Francia fue. experimentando agitación política. Su impacto económico ha sido ampliamente discutido en los medios. La dimisión del gobierno de Barnier el 5 de diciembre de 2024 aumenta la incertidumbre sobre el futuro político y económico del país. Medir la incertidumbre y su impacto no es fácil. Como esta información no existe en la naturaleza, es necesario calcularla. La incertidumbre de las políticas económicas (EPU) está en el centro de los recientes cambios de incertidumbre a gran escala que afectan a la economía global. De las sospechas de manipulación monetaria en China a la situación del Brexit a través de resultados electorales políticos inesperados Todos estos acontecimientos crean incertidumbre sobre la implementación de proyectos económicos y sociales. Utilizando métodos de minería de textos, los índices EPU de Bloom, Baker y Davis están disponibles para muchos países (véalos aquí en Econbrowser). La Figura 1 muestra el EPU trimestral de Francia desde 1987q1 hasta 2024q3. Vemos un comienzo de tendencia alcista. incluidos algunos de los puntos más altos asociados con períodos de tensión en Francia. Como ocurre en la zona del euro en general (como la crisis de deuda de la zona del euro en 2012 o las recientes tensiones políticas en Francia), Figura 1: EPU para Francia. Promedio trimestral del primer trimestre de 1987 al tercer trimestre de 2024 Fuente: https://www.policyuncertainty.com/europe_monthly.html. Teniendo en cuenta los antecedentes actuales (Después del Covid y la crisis energética) La actividad económica en Francia es actualmente bastante buena. Como se muestra en la Figura 2, los promedios trimestrales La tasa de crecimiento es de aproximadamente el 0,3% trimestral (alrededor del 1,2% de tasa anual) gracias a la recuperación posterior a COVID. Esto a pesar del fuerte aumento de los tipos de interés del BCE. Francia experimentó un aplanamiento de la inflación en el sentido de que la lucha del BCE contra la alta inflación no provocó una recesión. Como fue el caso durante el auge petrolero de la década de 1970, antes de la reciente agitación política, la previsión de crecimiento del PIB para 2025 es del 1,2%, según el Banque de France. Figura 2: PIB francés, 1970q1 a 2024q3 Fuente: Insee y AFSE Business Cycle. Comité de citas Algunas variables del mercado ya han respondido al aumento de la EPU (consulte la publicación de Econbrowser aquí Sin embargo, una variable importante es muy sensible a la EPU). Esa es una inversión empresarial. Esto se debe a que está bien documentado en la literatura. La incertidumbre afecta sobre todo a las inversiones empresariales. Especialmente inversiones que no se pueden revertir. Como se afirma en el trabajo fundamental de Bernanke (1983), la idea básica es que Cuando un proyecto de inversión es irreversible, es decir, no puede «cancelarse» ni «modificarse» sin costos importantes. Por lo tanto, existe un equilibrio para los inversores entre los rendimientos adicionales del lanzamiento inmediato del proyecto de inversión y los beneficios. esperar para recibir suficiente información en el futuro El valor de la espera se conoce comúnmente como el valor de las opciones reales en la literatura académica. Quizás posponer nuevos proyectos de inversión. Algunos podrían ser mejores. A veces, en absoluto. en este ambiente Una mayor incertidumbre claramente inclinará la balanza a favor de un comportamiento de esperar y ver qué pasa, deteniéndose de hecho la inversión y la contratación. Los inversores obtendrán más información sobre el futuro. Para aumentar tus posibilidades de tomar buenas decisiones y comprender mejor los retornos a largo plazo del proyecto. En el influyente artículo de Bloom (2009), los autores enfatizaron que “La creciente incertidumbre está deprimiendo la inversión al promover una actitud más generalizada de esperar y ver qué pasa con respecto a la implementación de nuevos gastos de inversión”, en el caso de Francia. La inversión empresarial ha mostrado signos de desaceleración el año pasado (Gráfico 3) en el tercer trimestre de 2024, últimas cifras disponibles. La variación interanual es del -3,1% y las inversiones registran ahora cuatro trimestres consecutivos de caída. Esta variable es especialmente importante a la hora de evaluar la posibilidad de una recesión en Francia. Es una de las cinco variables consideradas por el Comité de Fechado del Ciclo Económico de la Asociación Económica Francesa. Ha creado una cronología histórica de las fases de expansión y recesión en Francia desde 1970, siguiendo las directrices del NBER para Estados Unidos. Por lo tanto, una caída prolongada y significativa de este indicador se considera una señal importante de una posible recesión en Francia. Figura 3: Inversión empresarial en Francia. Entre el primer trimestre de 1970 y el tercer trimestre de 2024 Fuente: Insee y AFSE Business Cycle Dating Committee, ¿en qué medida es probable que un rápido aumento del EPU amplifique una disminución de la inversión? En este sentido, podemos estimar la función de respuesta del shock de impulso del EPU. se puede medir utilizando proyecciones locales para hacer esto. La incertidumbre debe especificarse correctamente. y otras variables macroeconómicas (En este caso, el log-PIB y el tipo soberano a 10 años) deben controlarse. Al realizar este ejercicio, encontramos que una desviación estándar de la EPU da como resultado una disminución significativa en los niveles de inversión de aproximadamente 0,4% en los seis trimestres posteriores a un shock Figura 4: IRF de logaritmo de inversión por shock de EPU Estimado a través de estimaciones locales Fuente: Autor. Teniendo en cuenta que la incertidumbre de la política económica observada en el tercer trimestre de 2024 es de aproximadamente 5 desviaciones estándar, esto significa que los niveles de inversión disminuyeron otro 2% en un año y medio. Esta publicación fue escrita por Laurent Ferrara.