Descuento europeo (¿no?)

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Aquí hay un gráfico familiar: esa es la prima de las grandes acciones estadounidenses frente a las grandes acciones europeas. En términos de relación precio/beneficio La prima es ahora sustancial según los estándares históricos: ¡65 por ciento! – y hay un debate vivo sobre qué hacer. En un rincón: los inversores en cantidad/valor argumentan que se avecina una reversión. Otra cosa: estadounidenses destacados que presenciaron el crecimiento explosivo de Estados Unidos. y recompensas alcanzando el horizonte Ya hemos cubierto esto en nuestros artículos. Pero hay otra manera de pensar en el descuento: las acciones europeas pueden ser una forma de comprar exposición barata a la economía estadounidense. A menudo se dice que el 40 por ciento de las ventas del S&P 500 son internacionales. (De hecho, se dice tanto que nunca me he molestado en averiguar si es cierto o no). No existe una cifra comparable para la exposición de las empresas europeas a Estados Unidos. Así que hice mis propias estimaciones. S&P Capital IQ enumera las revelaciones de ganancias de Estados Unidos. de muchas empresas Estos datos, por supuesto, están disponibles para 246 de los 350 miembros del S&P Europa cuando se multiplican sólo ligeramente. Los ingresos de esas empresas estadounidenses representaron el 22 por ciento de los ingresos totales del índice. Utilizar esto como estimación de la exposición total supone que ninguna de las grandes empresas del índice tiene una exposición sustancial no declarada a Estados Unidos. Supongo que no hay ninguno. Éste puede parecer un argumento razonable para poseer un índice europeo. No sólo son más baratos que los índices estadounidenses, sino que más de una quinta parte de todos los índices están basados ​​en Estados Unidos. Sin embargo, no es tan simple: no obtendrás una ganga al invertir en Estados Unidos. del índice europeo Excepto las empresas del índice que tienen inversiones en Estados Unidos. Muchos se comercializarán a precios baratos. He visto esto como poco científico. Y la respuesta es probablemente. Por supuesto, nadie está obteniendo una ganga para las principales empresas globales domiciliadas en Europa Novo Nordisk (55 por ciento de los ingresos en EE.UU.), LVMH (25), SAP (32), ASML (11) y Hermes (19), la cinco empresas más grandes de Europa por capitalización de mercado, tiene una relación P/E promedio de 34, superior a Alphabet, Microsoft, Apple y Meta. Estamos ante algo que pasa ligeramente desapercibido. Si nos fijamos en el índice europeo de empresas con inversiones en EE.UU. Evaluación P/E significativa y razonable (adolescencia o menos) y crecimiento pasado apropiado Es posible que encuentre una lista como esta (datos de S&P CapitalIQ): Muchas de estas empresas ofrecen comparaciones aproximadas. de los estados unidos Como se indica en la columna de la derecha. (Los lectores pueden pensar en mejores empresas.) Un patrón entre pares es que las valoraciones de los comparadores europeos surgen temprano. Prácticamente los mismos precios que en Estados Unidos. La relación precio/crecimiento de Ashtead es similar a la de United Rentals, la de Ahold se parece mucho a la de Kroger, etc. No está claro cuánta exposición tienen las empresas europeas en Estados Unidos. Considerado una ganga y en general Las comparaciones entre empresas específicas harán que el descuento europeo parezca mucho menor. ¿Qué tan aterrador fue el informe del IPC del miércoles? Ayer les informamos que el informe del IPC de mañana es muy importante. Esto se debe a que los mercados de bonos ya son volátiles en respuesta a datos económicos interesantes. El aumento de la inflación sería una preocupación. Y es muy bienvenido que la inflación disminuya. Por supuesto, últimamente todos los informes del IPC parecen importantes y, en general, el presente tiende a parecer más arriesgado e incierto que en el pasado. (¿Existe un nombre para esta forma de irracionalidad? Debería haberlo. ¿Qué pasa con el “efecto Armstrong”?) Sin embargo, parece que hay más preocupación sobre este informe que cualquier otro informe reciente, en cierto sentido, de Garrett DeSimone en OpciónMétricas. Aquí está el movimiento implícito del mercado de opciones del S&P 500 el miércoles en comparación con los últimos siete informes: Los temores inflacionarios han vuelto. Cálculo de liquidez mínima Varios lectores han preguntado y comentado sobre las cifras que proporcionamos sobre la liquidez de la Fed en nuestra carta de la semana pasada. Utilizamos todas las reservas que tiene la Reserva Federal en nombre de los bancos. Además del saldo del programa de recompra inversa de la Reserva Federal, estos dos números juntos representan la cantidad de dinero que los bancos y fondos estadounidenses tienen disponible en un momento dado. Buscar los números puede resultar un poco confuso. Hay muchos conjuntos de datos de la Reserva Federal. Datos Económicos (FRED) y, lo que es más importante, la Reserva Federal mantiene reservas de los bancos centrales de otros países. y permitir que los bancos extranjeros participen en el programa de repos inversos a un día, esos activos no deberían incluirse en la lectura de liquidez estadounidense H.4.1 de la Reserva Federal. La tabla tiene los números correctos. Agregue «Reservas con la Reserva Federal» en la parte inferior. participaciones y «otros» bajo «acuerdos de recompra inversa» que son fondos estadounidenses en el PRR, la cifra que recibimos es de 3,48 billones de dólares (series FRED aquí y aquí), pero hay una gran advertencia. Comparamos los niveles actuales de liquidez en relación con el PIB con los niveles durante la crisis de recompra de 2019, asumiendo que los niveles de 2019 eran peligrosamente bajos. Pero esto es sólo una regla simple. En septiembre de 2024 se produjo un aumento de corta duración. Pero no es satisfactorio para la tasa de financiación de valores a un día (SOFR), o la tasa a la que los bancos se prestan entre sí en relación con sus tenencias del Tesoro. Esto sugiere que podemos estar más cerca del nivel mínimo de liquidez del sistema. y, por tanto, el fin de controles cuantitativos más estrictos de lo que sugieren nuestras normas generales. Me gustaría enfatizar nuevamente que el final de QT será «aprender haciendo» (Reiter). Buena lectura por una vez. Larga vida al rey. Podcast de FT Unhedged ¿No te cansas de Unhedged? Escuche nuestro nuevo podcast para profundizar durante 15 minutos en las últimas noticias del mercado y titulares financieros, dos veces por semana. Siga los boletines anteriores aquí. Boletines recomendados para su Due Diligence: noticias destacadas del mundo de las finanzas corporativas. Regístrese aquí para recibir un almuerzo gratis: su guía para el debate sobre política económica global. Regístrate aquí