Entrevista con Myron Scholes: sobre las finanzas académicas y la fórmula de fijación de precios de opciones negro-scholes

Jon Hartley entrevista a Myron Scholes (Nobel ’97) sobre el tema “Finanzas académicas Precio de opción de negro-scholes y regulación” (podcast “Capitalismo y libertad en el siglo XXI”, 5 de enero de 2025). La entrevista incluye ideas sobre lo que sucedió en la economía financiera en las décadas de 1960 y 1970 después del “Big Bang” que marcó el comienzo de Traído a usted por el trabajo de Harry Markowitz, aquí hay algunos puntos que me llamaron la atención: La entrevista entra en gran detalle sobre el desarrollo del trabajo de Scholes con Fisher Black en la creación de la Fórmula de fijación de precios de opciones. negro-scholes He aquí una muestra: Fisher y yo empezamos a hablar sobre opciones… y empezamos a trabajar juntos. Y rápidamente llegamos a una teoría de esa solución alternativa. Creando una cartera simulada Pero estamos tratando de descubrir qué hacer con innumerables variables de estado. Aunque esta teoría es correcta y se puede hacer. Pero básicamente La variable de estado será un multiplicador. Entonces podremos encontrar formas de integrarnos. Una vez que tenga una ecuación diferencial con todas estas variables de estado. Esto hace imposible sacar conclusiones o encontrar respuestas rápidamente. Entonces Fisher y yo dijimos, bueno, supongamos, lo cual es falso, que las tasas de interés son constantes. y fluctuaciones constantes Y se nos da y la opción es europea, entonces podemos encontrar una solución cerrada. Entonces obtenemos una solución cerrada. y se conoció como el modelo de valoración de opciones de Black Scholes. La teoría básica se publicó en el Journal of Political Economy junto con el modelo o los supuestos. Ahora sabemos que todo modelo tiene supuestos. Todo modelo tiene errores. Todo modelo tiene una descripción incompleta de la realidad. ¿Qué tan bien predice este modelo? Y esa es la clave. Básicamente, este modelo ha funcionado muy bien con el tiempo. Hay mucha gente que dice que las modelos no hacen esto. Los modelos no hacen eso. Pero estuvo muy bien hecho. …mientras el modelo negro-scholes Se publicó y coincidió con la llegada de las primeras operaciones de opciones cotizadas en la Bolsa de Opciones de la Junta de Chicago en Chicago, por lo que hubo 16 operaciones de opciones por teléfono. Opciones de compra en ese momento sobre 16 valores, eso fue en 1973. Luego estaba el caso de los viejos comerciantes de osos pardos que pensaban que tenían experiencia en el mercado extrabursátil. y una nueva generación de turcos que serían especialistas en marketing y comerciantes en la junta directiva de Chicago. intercambio de opciones Este es un concepto puramente experiencial. e intuición versus simulación. Y los muchachos tienen un modelo… Fisher Black hace una hoja de papel hablando sobre delta y los distintos niveles del precio de las acciones en relación con el precio de ejercicio. Y pueden mirar las sábanas. Y hay una guerra entre quienes tienen instintos de oso pardo y quienes los ejemplifican. Joven turco sin instintos Pero hay un precedente. y en unos seis meses El joven turco acabó con el oso grizzly. Bueno, el intuicionista aparentemente lo utilizó para referirse a las críticas al teorema. Modigliani-Miller (que el valor de una empresa depende de los beneficios futuros No es la estructura de capital) con una analogía que nunca antes había escuchado. Sobre el estofado de caballo y conejo, Scholes lo cuenta así: Cuando llegué a Chicago en Merton Miller llegó a Chicago en 1960, yo vine aquí por primera vez como estudiante en 1962 y Merton vino de Carnegie Mellon, después de haber trabajado con Franco. Modigliani para desarrollar el concepto de equilibrio de la estructura de capital. Esto se debe a que, antes del trabajo de Merton y Franco Modigliani, se consideraba que la forma en que financias tus actividades determina el costo del capital invertido. Por lo tanto, si contraes más deuda, Es más barato que el capital, por lo que necesitará utilizar un nivel de deuda que reduzca su costo total de capital. Modigliani dijo: No, es una tontería, porque económicamente, Si te pierdes el pastel La forma en que divides el pastel no necesariamente importa cómo lo piensas. Qué es el pastel y cómo crecerá. Y eso significa que el riesgo de inversión de una empresa es el riesgo de sus activos. No es una forma de ganar dinero. Y realmente lo demuestran con modelos especulativos y demás. y muestra que básicamente Eso es cierto. que es una gran innovación Obviamente, con el tiempo, el trabajo de Merton y el trabajo de Franco fueron criticados simplemente porque la gente pensaba en los costos de la quiebra y otras cosas que intervendrían. Dijo que el resumen de Merton era muy bueno. Mi teoría es un poco como el guiso de caballo y conejo. En el guiso había un caballo y un conejo. ¿Y cuáles son mis pensamientos? Por supuesto, todos estos caballos y misterios. y criticar a un caballo como guiso es un conejo