La economía de guerra de Rusia es como un castillo de naipes.

Manténgase informado con actualizaciones gratuitas registrándose en myFT Digest sobre la guerra en Ucrania, directamente en su bandeja de entrada Lo que más le importa al presidente Vladimir. Lo que Putin intenta impresionar a los amigos occidentales de Ucrania es que tiene el tiempo de su lado. Entonces sólo hay una manera. Poner fin a la guerra fue el cumplimiento de su deseo. La aparente resiliencia de la economía rusa Y el resultado es cierto escepticismo sobre las sanciones occidentales. Es una parte importante de esta guerra de información. la verdad es Los fundamentos financieros de la economía de guerra de Rusia parecen cada vez más un castillo de naipes. Tanto es así que altos miembros de la élite gobernante han expresado públicamente sus preocupaciones. Entre ellos se encuentra Sergey Chemezov, el máximo ejecutivo de Rostek. Gigante de la defensa estatal quien advirtió que los préstamos costosos estaban perjudicando su negocio de exportación de armas y la jefa del banco central, Elvira Nabilina. Esta pareja lo sabe mejor que mucha gente en el mundo occidental. Esto está dominado por cifras que indican un crecimiento constante. bajo desempleo y aumento de salarios Pero cualquier economía Cualquier cosa que esté completamente animada puede producir tales resultados: esto es keynesianismo básico. La verdadera prueba es si los recursos usados ​​–en lugar de los recursos inactivos– están siendo trasladados de su uso anterior a las necesidades de la guerra. El Estado tiene tres formas de lograr este objetivo: endeudamiento, inflación y expropiación. Debe elegirse la combinación más eficiente e indolora. La actitud de Putin tanto hacia Occidente como hacia el público es que puede financiar esta guerra sin dificultades financieras ni sacrificios materiales significativos. Pero esto es una ilusión. Si los agravios de Chemezov y Nabiullina se hicieran públicos Significa que la ilusión se está desvaneciendo. Un nuevo informe del analista y exbanquero ruso Craig Kennedy destaca el espectacular crecimiento de la deuda corporativa rusa. Aumentó un 71 por ciento desde 2022 y redujo el nuevo endeudamiento de los hogares y el gobierno. Este préstamo es un asunto personal. De hecho, se le considera un ser vivo del estado. Putin controla el sistema bancario ruso. por varios bancos Es necesario conceder préstamos a empresas especificadas por el gobierno en condiciones especiales seleccionadas. El resultado ha sido una abundancia de préstamos a tasas inferiores a las del mercado para actores económicos favorecidos. Básicamente Rusia participa en la impresión de enormes cantidades de dinero. Contratan a personas ajenas para que no aparezcan en los balances públicos. Kennedy estima que la producción total de Rusia será de alrededor del 20 por ciento en 2023, lo que es comparable a la asignación presupuestaria acumulativa para una guerra total. Podemos deducir de las acciones del Kremlin que Rusia lo ve como un doble golpe: finanzas públicas marcadamente débiles e inflación galopante. El gobierno evitó un déficit presupuestario significativo. Esto a pesar de los aumentos en el gasto relacionado con la guerra. El banco central sigue siendo libre de subir los tipos de interés. Actualmente se sitúa en el 21 por ciento, insuficiente para vencer la inflación impulsada por los préstamos subsidiados exigidos por el Estado. Pero todavía es suficiente para mantener el crecimiento de los precios dentro de límites. El resultado es que los problemas de Chemezov y Nabiullina no son errores que puedan corregirse. Pero esto se debe a la decisión de Putin de halagar las finanzas públicas y mantener un (alto) límite a la inflación. Algo más tiene que ceder, y eso incluye que las empresas no sean rentables cuando los costos de endeudamiento superan el 20 por ciento. Al mismo tiempo, el programa de préstamos privatizados de Putin está alimentando una crisis crediticia debido a los préstamos incobrables. El Estado puede rescatar a los bancos. Si no se rompe primero Teniendo en cuenta la experiencia de Rusia con depósitos que repentinamente perdieron su valor. El miedo a la repetición puede fácilmente fomentar la acción autodirigida. Esto no sólo destruiría a los bancos. Pero también socava la legitimidad del gobierno. En resumen, Putin no tiene el tiempo de su lado. Está sentado sobre una bomba de tiempo financiera que él mismo ha creado. La clave para los amigos. de Ucrania es negar lo único que desintegraría a Ucrania: un mayor acceso al capital externo. Occidente impide que Moscú acceda a 300.000 millones de dólares en reservas. Poniendo freno al comercio del petróleo y afectar su capacidad para Importar varios tipos de productos. Cuando se combina Esto evitaría que Rusia gaste todos sus ingresos extranjeros para aliviar las limitaciones de recursos internas. El endurecimiento de las sanciones y la eventual transferencia de reservas a Ucrania como pago inicial de compensación sólo empeorarían esas limitaciones. La obsesión de Putin es el repentino colapso del poder. Como debió darse cuenta fueron los riesgos que había corrido su economía de guerra. Esto se mitiga aumentando el acceso a recursos externos mediante el alivio de sanciones. será su objetivo en cualquier negociación. Occidente debe convencerlo de que esto no sucederá. Sólo entonces obligará a Putin a elegir entre atacar a Ucrania o tomar el poder. hogar.martin.sandbu@ft.com