El proteccionismo disfrazado de política monetaria es peligroso.

Mark Sobel es el presidente estadounidense de OMFIF. y ex subsecretario adjunto de Política Monetaria y Finanzas Internacionales del Departamento del Tesoro de Estados Unidos. El equipo Trump quiere que el dólar se debilite. Pero parece confuso cómo conseguirlo. Los aranceles y la política fiscal expansiva son una receta para un dólar más fuerte. No se está debilitando. Tampoco pidió una devaluación del dólar ni amenazó con imponer impuestos a los países que evitan el dólar como una forma de cumplir las promesas republicanas de proteger el dominio global del dólar. Aumentaría los costos de endeudamiento del gobierno estadounidense. y socava el uso del dólar como herramienta para sanciones financieras. Va en contra de los viejos dictadores: no se puede devaluar el camino hacia la prosperidad. Los llamados a un «Acuerdo Mar-a-Lago» también parecen fantasiosos. 1985 Acuerdo Plaza Negociado Consolidación del Tesoro de EE.UU. con otros paises que estimula la demanda interna No sólo está trabajando para debilitar el dólar. La política fiscal actual de EE.UU. Yendo en la dirección equivocada Principales bancos centrales Es independiente y es un objetivo de inflación. Y otros países no pueden estimular inmediatamente la demanda interna debido a sus propios problemas fiscales. Sin embargo, los expertos en dólares parecen haber olvidado que Trump tiene otra manera de despellejar el gato. Si los derechos de aduana y La “devaluación de la moneda” no es posible ni alcanzable. Se trata de reactivar los aranceles compensatorios (CVD) por la subvaluación de la moneda. Los derechos compensatorios son básicamente un impuesto punitivo que se aplica a las subvenciones. Se trata de productos extranjeros baratos y falsificados que dañan la industria estadounidense. Pero estos impuestos también pueden aplicarse a subsidios «indirectos», tal como se definen en la Ley Fiscal de 1930 (comúnmente conocida como Ley Smoot-Hawley), si: (1) la agencia ejecutiva determina que el gobierno de cualquier país o agencia pública Dentro del territorio del país otorga subsidios no sustituibles, directa o indirectamente. Respecto de la fabricación, producción o exportación del tipo o tipo de bienes importados o vendidos. y (2) en el caso de mercancías importadas mediante acuerdo subsidiario. La Comisión considera que—(A) la industria en los Estados Unidos— (i) ha resultado sustancialmente perjudicada, o (ii) está amenazada de sufrir un daño importante, o (B) el establecimiento de la industria en los Estados Unidos se ha retrasado sustancialmente . Por motivo de importación producto o por motivo de venta (o ventas probables) de ese producto para su importación Cobrar un derecho compensatorio sobre ese producto. Además de cualesquiera otras funciones que le sean prescritas Al igual que la cantidad de subsidios netos disponibles, los derechos compensatorios están sin duda en la mente del equipo comercial emergente de Trump. Esta medida fue introducida por el Equipo Trump 1.0 a finales de 2020 para castigar la producción de neumáticos vietnamita. Pero ya era demasiado tarde para atacar a China. Porque la gestión es progresiva Perdido en el atardecer Ahora están siendo considerados internamente en el nuevo equipo Trump que está tomando forma. Desafortunadamente, son una herramienta estúpida a la que hay que resistir con firmeza. ¿Por qué la subvaluación de la moneda mediante derechos compensatorios es peligrosa y errónea? Contemos las diferentes formas. No existe una forma aceptada, precisa o científica de medir la subvaluación de una moneda. Para medir valores inferiores a ese Primero se debe estimar el tipo de cambio de equilibrio. Luego, desvíese gradualmente del tipo de cambio. Al hacerlo Hay que hacer suposiciones audaces que pueden distorsionar enormemente los resultados. En general, Los economistas utilizan estimaciones de la norma de cuenta corriente, expresada como porcentaje del PIB de un país. y en los casos en que la situación real de la cuenta corriente se desvíe de la norma. Estas posiciones miden la cantidad de movimiento de divisas necesario para volver al equilibrio. Para calcular la norma Los economistas consideran las tendencias en el ahorro y las inversiones relacionadas. Luego se estimaron los efectos de los datos demográficos. Posición activa neta en el extranjero Política fiscal deseada y otras políticas, etc., pero por ejemplo ¿Cuál sería una política fiscal estadounidense “deseada”? Según información del equipo Trump Normas de cuenta corriente de EE. UU. ¿Debería haber déficit, como es el caso en las proyecciones del FMI, o el equipo de Trump lo equilibrará? Estas predicciones tienen en cuenta los descalces de divisas ponderados por el comercio; sin embargo, en el marco de los derechos compensatorios de divisas debemos determinar el desajuste de los tipos de cambio bilaterales. Esto añade muchas capas de suposiciones improbables y complejidad. Por ejemplo, subestimar el yuan podría basarse en el supuesto de que Estados Unidos tiene un déficit comercial bilateral. ¿Cómo debería ser con China? Pero debería ser cero, 100.000 millones o 200.000 millones de dólares. La idea de que el gobierno de EE.UU. lo cual no es neutral pretender saber Por no hablar de ser preciso acerca de qué tan lejos está una moneda del tipo de cambio «correcto» es arrogancia y estupidez. Los tipos de cambio reflejan acontecimientos macroeconómicos, fuerzas que son mucho más amplias que los flujos comerciales. El tipo de cambio se determina en la medida en que todos los flujos financieros pasan por la balanza de pagos. No sólo flujos comerciales o flujos de cuenta corriente De hecho Los flujos de capital primario en respuesta a cambios en los diferenciales de intereses y a las políticas monetarias y otras políticas macroeconómicas de los bancos centrales provocan que los flujos de cuenta corriente se desborden. Volvamos a principios de los años 1980, cuando la administración Reagan redujo los impuestos y aumentó el gasto militar. Esto estimula la economía al mismo tiempo que la Reserva Federal de Paul Volcker está implementando una política monetaria estricta para eliminar la inflación de la economía. Los resultados fueron predecibles: los comerciantes compraron dólares como locos. Esto crea una enorme presión proteccionista. El dólar es el mensajero, no la causa, pero a veces el mensajero recibe un disparo. Las valoraciones más bajas pueden ser simplemente la otra cara de la fortaleza del dólar. Bajo Trump 1.0, la expansión fiscal y los impuestos hicieron subir el dólar. Bajo la administración Biden, la expansión presupuestaria y la austeridad federal han hecho subir aún más el dólar. En otras palabras En los últimos años, la fortaleza del dólar ha sido, ante todo, Sí, a otros países a menudo no les va tan bien como a Estados Unidos. Pero eso no cambia el hecho de que la mayor parte de la fortaleza del dólar se ha producido en Estados Unidos. Y casi en todos los ámbitos se considera que el dólar está sobrevaluado. Imaginemos dos países/monedas mundiales: Estados Unidos y Ruritania. Estados Unidos emplea políticas desequilibradas que hacen que el dólar esté sobrevaluado. Si el dólar está sobrevaluado, la moneda de Ruritania debe, por definición, estar subvaluada. Los derechos compensatorios cambiarios afectarán a Ruritania sin que sea culpa suya. Ciertamente no solucionará los desequilibrios estadounidenses. Quién y cómo gestionar los CVD de divisas El Departamento del Tesoro es responsable de la política cambiaria de Estados Unidos. Pero los tipos de cambio están fuertemente influenciados por la política monetaria y la Reserva Federal. En la práctica, el Departamento del Tesoro y la Reserva Federal trabajan juntos en la política cambiaria. El Departamento de Comercio supervisa los derechos compensatorios, pero no tiene el mandato ni la experiencia en política cambiaria y monetaria. Bajo la primera propuesta de CVD monetario de la administración Trump Comercio trabajará con el Ministerio de Finanzas para determinar la subvaluación. Pero puedes ajustarlo como mejor te parezca. Delegar una parte de la política cambiaria al comercio, un departamento que a menudo se considera como un loro de beneficios incuestionables. de la industria estadounidense: no tiene ningún sentido CVD La moneda es propensa a no alinearse con la OMC (no es que al equipo Trump le importe) Bajo la OMC, los subsidios deben considerarse específicos y proporcionar apoyo financiero directo. Muchos abogados comerciales han llegado a la conclusión de que es dudoso que los tipos de cambio utilizados en toda la economía cumplan con esos estándares. Por supuesto, al equipo de Trump probablemente no le importe en absoluto lo que la OMC piense sobre el tema. Pero otros países El mundo entero hace eso. y puede utilizarse para justificar las propias contramedidas. Es cierto que el mundo ha dependido durante mucho tiempo de la resiliencia económica de Estados Unidos. Otros países han aplicado estrategias de crecimiento impulsadas por las exportaciones. e incluso prácticas monetarias peligrosas. Aprovechando la fuerte demanda interna de Estados Unidos. Eso hay que arreglarlo. Pero seamos más claros: inyectar prácticas comerciales proteccionistas en el desarrollo de los mercados de divisas. Culpar a otros por las políticas macroeconómicas desequilibradas de Estados Unidos Y revivir la vendetta de la moneda de un vecino miserable es una receta para la destrucción del sistema financiero internacional y la ruina económica. Seguramente otros países no se quedarán de brazos cruzados. Trump 2.0 puede revivir malas ideas sobre los derechos compensatorios que infravaloran las monedas. Cualquier ministro de Finanzas que se precie debería luchar firmemente contra tales propuestas.