Para los economistas, r* se refiere a la «tasa de interés natural» que surge de la teoría económica. Es una tasa de interés “Ricitos de Oro” que no es ni demasiado alta ni demasiado baja. Esa es la tasa de interés que se producirá. “Naturalmente” en el sistema económico Cuando la economía tiene potencial para producir y la tasa de inflación es estable. La política monetaria «ajustada» o restrictiva implica que el banco central fije tasas de interés por encima de r*; Por otro lado, una política monetaria «laxa» o estimulante puede implicar que el banco central fije tasas de interés por debajo de r*. Obviamente, una estimación explícita de r* sería muy útil. ¿Existen tales estimaciones? Gianluca Benigno, Boris Hofmann, Galo Nuño y Damiano Sandri investigan “¿Quo vadis, r*? Tasa de interés natural después de la pandemia” (BIS Quarterly Review: Banco de Pagos Internacionales, marzo de 2024, págs. 17-30) Para aquellos como yo cuyo latín está oxidado o inexistente. Una traducción moderna de «quo vadis» sería «¿adónde vas?», mientras que una traducción más antigua sería «¿adónde vas?». «¿Adónde fuiste?», escribió el autor:
[We are] Evaluación de la tasa de interés natural, comúnmente conocida como r*, en la era pospandémica. La tasa natural se refiere a la tasa de interés real a corto plazo que existiría si no se revirtiera el ciclo económico. con potencial de producción Por lo tanto, salvo inversión y inflación estable, el tipo natural sirve como punto de referencia para el tipo de interés oficial real. También proporciona un punto de referencia para evaluar las posturas de política monetaria “mirando a través” de las fluctuaciones del ciclo económico… cuando se combinan con tasas de inflación a largo plazo determinadas por la meta de inflación del banco central. Fija el nivel de largo plazo de la tasa de interés de política especificada. El desafío es estimar r*, después de todo no está claro cómo estimar r*. Los datos históricos nos dicen qué tasas de interés se han mantenido porque la economía y la política monetaria han fluctuado, pero para r* se necesita una estimación de cuáles serían las tasas de interés si la economía se mantuviera en su PIB potencial con desempleo bajo y inflación baja. Es muy probable que r* cambie con el tiempo. Esto dificulta aún más la estimación. Además, en el mercado de capitales globalizado, r* se ve afectado por factores globales. No se trata sólo de factores dentro de la economía nacional: los autores del BIS explican los principales factores que influirán en la tasa natural: A menudo se piensa que la tasa natural está determinada por fuerzas reales que afectan estructuralmente el equilibrio entre la producción real y la potencial. o equivalente entre ahorro e inversión En particular, los factores que aumentan el ahorro o reducen la inversión harán que la tasa natural disminuya. Esto incluye el crecimiento potencial. Tendencias demograficas desigualdad Cambios en la aversión al riesgo por parte de ahorradores e inversores y política fiscal El potencial de crecimiento reducido reduce la inversión al reducir el rendimiento del capital marginal. y aumentar el ahorro reduciendo los ingresos esperados Una mayor esperanza de vida impulsa el ahorro porque las familias necesitan sustentar una jubilación más larga. Una tasa de dependencia más baja -que refleja una mayor proporción de personas en edad de trabajar en la población- aumenta el ahorro, porque quienes están en el mercado laboral tienden a ahorrar más que los jóvenes y los ancianos. Una mayor desigualdad aumenta el ahorro. Esto se debe a que los hogares más ricos pueden retener una mayor proporción de sus ingresos. Una mayor evitación de riesgos conduce a mayores ahorros. Esto es especialmente cierto en el caso de los activos seguros. y al mismo tiempo La inversión también disminuye. Por último, los continuos déficits fiscales reducen el ahorro general. En la economía mundial globalizada con libre flujo de capital Las mismas consideraciones se aplican a nivel global. Por ejemplo, el conjunto general de creencias sobre r* durante la última década ha sido que hay El «exceso de ahorro global» y el aumento del ahorro tienden a reducir la tasa de interés natural. El exceso de ahorro global se debe en parte a ahorros muy elevados en países como China, en parte a una mayor desigualdad de ingresos y riqueza. Esto se debe a que las personas con mayores ingresos y riqueza tienden a ahorrar más. y también otros factores. Los economistas que quieren estimar r* a menudo construyen modelos de la economía. Construyeron el modelo para que pudiera seguir razonablemente bien lo que estaba sucediendo en la economía real. Luego, cuando la economía se desequilibró, El modelo se puede utilizar para predecir qué harán las tasas de interés si la economía vuelve al equilibrio (en términos generales, esto es como mirar un mercado único impactado por eventos como una mala cosecha en el mercado del cacao que hace subir los precios). levantar y predecir el precio que volverá al cacao cuando termine el shock) Los economistas del BIS discuten la estimación de r* de acuerdo con varios enfoques de modelización: modelos «semiestructurales», modelos «vectoriales autorregresivos», progresivos», «equilibrio estocástico general dinámico», un modelo que analiza la diferencia entre Tasas de interés a largo plazo y a largo plazo y la evolución de los tipos de interés a lo largo del tiempo. y encuestas antiguas de los principales participantes del mercado No intentaré explicar las diferencias entre estos modelos aquí. Baste decir que estos modelos se construyen desde diferentes perspectivas teóricas. A continuación se muestra un conjunto de estimaciones de r* para el dólar estadounidense y el euro. Como se puede ver, Las estimaciones de la tasa de interés natural han disminuido con el tiempo. Para los Estados Unidos Las estimaciones antes de la Gran Recesión de 2008-09 se han situado desde entonces en el rango del 2-3%. Las estimaciones suelen ser del 1% o menos, con algún movimiento ascendente notable en el último año. Las estimaciones para la zona del euro varían en términos generales de mayor a menor. Pero varias estimaciones sugieren que la tasa de interés natural en el mercado del euro ha estado asociada con tasas de interés negativas en los últimos años. que es una recomendación de política que se ha incrementado Algunas complicaciones propias Para los propósitos presentes La principal preocupación aquí es si estas estimaciones de r* pueden proporcionar orientación práctica, como por ejemplo si la Reserva Federal debería subir o bajar las tasas de interés. parece sospechoso No sólo el rango de estimaciones para el mercado estadounidense es eso es solo ancho Pero no sólo las estimaciones individuales son también inexactas. Pero también representa un rango de incertidumbre. Además, la teoría básica de la tasa de interés natural r* sugiere que las tasas de interés deberían ser independientes de la política monetaria. Esto se debe a que la tasa de interés representa la tasa de interés de la economía en equilibrio. Pero, ¿es realmente una coincidencia que las estimaciones de r* disminuyeran después de la Gran Recesión? Cuando la autoridad monetaria está recortando las tasas de interés ¿Los bancos centrales reducen las tasas de interés porque r* ha caído, o las estimaciones de r* a partir de modelos económicos reflejan en cierta medida que los bancos centrales han reducido las tasas de interés? No es fácil saberlo, argumentan los autores del BIS: “La incertidumbre que rodea a r* sugiere que se trata de una guía imprecisa para evaluar las posiciones de política monetaria. y, por tanto, la densidad de la política monetaria. Especialmente en la coyuntura actual, en este contexto es aconsejable guiar las decisiones políticas basándose en tasas de inflación claramente observadas en lugar de estimaciones de la tasa natural que son altamente inciertas”.
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