Mercado de bonos versus Donald Trump

Desbloquee el boletín gratuito White House Watch Su guía sobre lo que significan las elecciones estadounidenses de 2024 para Washington y el mundo como el candidato a Secretario del Tesoro de Trump, Scott Bessent Soportó su primera audiencia parlamentaria el jueves. No estaba satisfecho con los desafíos económicos de Estados Unidos. Sin embargo, incluso antes de comenzar, ya estaban surgiendo pruebas: el miércoles, la Asociación de Banqueros Hipotecarios informó que la tasa hipotecaria a 30 años aumentó más del 7 por ciento después de que el rendimiento del Tesoro a 10 años aumentara un 1 por ciento desde el otoño pasado. Esto no es particularmente castigador según los estándares de la historia financiera. Desde 1971, la tasa hipotecaria promedio ha sido del 7,73 por ciento, y antes de 1990 las tasas eran generalmente de más del 10 por ciento. Acostumbrada a tasas del 3 por ciento durante la última década, la industria inmobiliaria es en realidad muy barata. Hasta que una fuente me dijo que si el rendimiento a 10 años subiera al 5 por ciento en cualquier momento, Desde el nivel actual del 4,65 por ciento, esperan una serie de impagos. Y lo que es especialmente notable e inquietante acerca de este desarrollo es que se produce a pesar de la aparente flexibilización de la política monetaria de la Reserva Federal desde el otoño pasado. Estas discrepancias son muy inusuales y sugieren que los operadores están arrojando grandes frambuesas a la Reserva Federal. ¿Por qué, si usted es optimista? Se puede culpar a la tendencia de crecimiento de Estados Unidos. fuerte debido a tasas más altas Una explicación menos favorable es que los inversores están bien equipados para subir los precios. Mientras tanto, los mercados de valores subieron esta semana gracias a datos de inflación mejores de lo esperado. Esto podría cambiar si el presidente Donald Trump y los electores presidenciales cumplen sus amenazas de imponer aranceles masivos al comercio y las deportaciones. Otra posible explicación sugerida por el Centro de Investigación de Política Económica es que Bancos centrales no estadounidenses Está reduciendo agresivamente sus compras de bonos del Tesoro. Y un factor que puede impulsar los retornos a largo plazo es la crítica de Bessent a su predecesora, Janet Yellen. (correctamente) en la ampliación de la emisión de instrumentos de deuda a corto plazo Espera que esto venda más deuda a largo plazo. Sin embargo, la cuestión más controvertida y trascendental es la perspectiva fiscal de Estados Unidos. Los expertos de derecha llevan años advirtiendo que esto va por un camino insostenible. de las tendencias actuales Se espera que la relación deuda/PIB pase del 100 por ciento al 200 por ciento en una década. Y ahora el déficit es superior al 6 por ciento del PIB, lo que provocó que el influyente boletín «Tree Rings» de Luke Gromen advirtiera que Si el rendimiento a 10 años es mayor que la tasa de crecimiento nominal, es “matemáticamente seguro que desencadenará una rápida espiral de deuda” – – “a menos que las tasas de interés estadounidenses Cualquiera o ambos se degradarán rápidamente. o el crecimiento declarado de Estados Unidos. se acelerará”. Él cree que es posible que esto ya haya sucedido. Aún más notable es que esta semana Ray Dalio, fundador del fondo de cobertura Bridgewater, publicó la primera parte de su análisis de crisis de deuda pasadas. él dijo que Está «profundamente preocupado» de que Estados Unidos «se desmorone» y advierte que el ciclo de la deuda que dura décadas pronto podría estallar. Afortunadamente, Dalio cree que esta desagradable situación todavía se puede evitar. Si una reforma radical hace que la carga de la deuda sea más sostenible Esto podría incluir reducir las tasas de interés al 1 por ciento, permitir que la inflación aumente al 4,5 por ciento, aumentar los ingresos fiscales en un 11 por ciento, reducir el gasto discrecional en un 47 por ciento o alguna combinación de ambas. Pero implementar una política tan holística será cada vez más difícil, y eso tiene dos implicaciones. En términos macroeconómicos Limitó el espacio en el que se podía ejecutar la estrategia de Bessent; Reconoció el jueves que el país estaba ahora «en apuros» por el poder fiscal. y en términos financieros Existe un mayor riesgo de turbulencias en el mercado si los inversores aceptan las sombrías predicciones de Dalio, según me han dicho, algunos partidarios de Trump, como Howard Lutnick, el jefe de Cantor Fitzgerald, y los candidatos a Secretario de Comercio. Insistir en que se puede suprimir esa presión del mercado Al final Las instituciones financieras de todo el mundo necesitan comprar y poseer activos. independientemente del precio Para cumplir con las regulaciones y las necesidades de deuda de los inversores extranjeros en Estados Unidos. todavía parece alto Especialmente en países como Japón, pero como ya he notado antes. La mayor demanda internacional proviene ahora de fondos de cobertura que pueden ser más inciertos. Y durante un viaje reciente a Asia, importantes financieros murmuraron que estaban buscando formas de proteger sus vastas fortunas. Incluso si se lo tragan Lo mismo está sucediendo en Europa. Afortunadamente, Bessent parece entender bien estos cambios. De hecho, le dijo al Congreso su motivo para irse. “Una vida tranquila” como administrador de fondos de cobertura para trabajar en el Ministerio de Finanzas Es porque se siente obligado a hacer frente a estas presiones fiscales. y evitar el ciclo de desastre de Dalio. Pero nadie sabe si tiene el poder político o la astucia para hacerlo. Ciertamente está en una carrera contra el tiempo. Por lo tanto, los inversores deberían seguir atentos a los rendimientos de los bonos del Tesoro. Al final Una cosa que Trump no quiere bajo su mandato es un colapso del mercado en toda regla. Sin mencionar las protestas de Maga por las altísimas tasas hipotecarias. En todo caso, eso dictaría la disciplina de su administración. Podría ser simplemente la tasa de los bonos. De hecho, puede que sea el único factor que se dé el caso. gillian.tett@ft.com